加仓中国资产是选择！王一平：手写因子做有逻

　　2025年4月2日，特朗普推出所谓“对等关税”，面临市场的暴风骤雨，掌门人王一平沉着应对，从4月4日起头加仓中国资产，4月7日A股、港股大跌，王一平大举买入，到4月8日加到满仓。“我们加仓的决心来自数据连系逻辑的投资框架”，王一平暗示，正在市场发急时，无论从赔率仍是概率看，加仓中国资产都是的选择。王一平的投资生活生计颇为传奇，晚年便正在买卖方面展示了先天。2007年大三时获全国大学生金融投资模仿买卖大赛股票组冠军。2008年父母给了王一平10万块钱，到2011年研究生结业时他将这笔钱翻了50倍。2012年王一平起头组建A股买卖团队，2014年开办资产，正式进军私募行业。2015年3月，刊行首只私募基金产物复合策略一号，随即履历了2015年6月的股灾和2016岁首年月的熔断，虽然产物做到了无效，但王一平起头反思，集中式的投资方式并不适合伙管产物，于是起头测验考试客不雅+量化的投资方式。2017年，起头刊行系列量化产物，2018年，正在熊市下逆向夺得13%正收益。然而，从2019年起头，量化模子逐步失效，令王一平起头从头审视保守的量化方。“问题出正在我们过度依赖机械进修，绝大大都因子由机械从动衍生出来，此中的过程是一个黑箱，并且数量太多底子看不外来，当业绩呈现问题时，没有法子做到及时无效的归因。”颠末深刻反思，2021岁尾，王一平决心转型，提出要做“有逻辑的量化。”他放弃了所无机器进修生成的因子，回归到一起头手写的那些基于逻辑的因子上，之后，研发团队一曲手写因子，到现正在堆集了150多个因子。2024岁首年月小微盘股流动性危机，量化私募冲击，住了，旗下产物只呈现较小回撤，这一年超额程度正在百亿私募中名列前茅。跟着量化策略不竭成熟，王一平决定，公司90%的持仓转为量化策略，至此，他完成了从客不雅到量化的。王一平获得了持久优异的投资业绩，按照私募排排网统计，截至2025年3月底，全市场共有19只“双十”基金（成立时间正在10年以上且成立以来年化收益正在10%以上的私募基金），此中复合策略一号以近十年跨越20%的年化收益位居榜首，是唯二上榜的百亿私募。正在客不雅投资上赔过大钱的王一平，为什么要转型做量化投资？他为什么手写因子，做有逻辑的量化？他也是少数持续颁发市场概念的量化公司掌门人，如正在2023年10月底发文《写正在新一轮牛市前》，指出2024年中可能是周期的拐点；正在2024年10月发文《三次大底取火箭》，指出当下市场曾经是三严沉底，并提出市场将来可能分三步走。坐正在当下，他怎样看商业和布景下，中国经济取股市标的目的？日前，券商中国记者采访了王一平，就相关问题进行了深切、坦诚地交换。王一平：基金刚成立就碰到了6月份的市场大跌，一起头我们也跟着下跌，后来用股指期货住了基金净值，等市场跌到低位后，我们通过度级基金套利很快把基金净值从头做归去，并创出新高。这让我们遭到投资人的普遍承认，抬高了后续进来的投资人的期望值，但一曲到2016年市场波动都很大，给我们带来比力大的压力。王一平：2016年4月，我们沉仓的一只港股呈现大跌，加上市场全体回调，压力比力大。这让我深切地感受到，做资管和本人投资有很大分歧，本人做投资能够开和役机，波动一点不妨，只需能达到目标地就行。而做资管像开客机，既要达到目标地，还要照应乘客的感触感染，并且乘客的反馈会反过来影响你的阐扬，因而，我决定调整标的目的，从客户的需乞降体验出发，成立办理人和投资者共赢的投资模式，我起头测验考试客不雅+量化的投资方式。王一平：有两方面缘由：第一，量化是可复利、可沉淀的投资方。投资要关心良多要素，包罗根基面、手艺面、市场情感、突发事务等，做客不雅投资往往是知易行难，即便事理都懂，实到买卖那一刻，很难避免情感和的影响，更难每次都做到全盘考虑和准确应对。相对而言，量化投资效率更高、输出更不变。打个例如，我们对投资的思虑像一粒粒珍珠，做客不雅投资时，我们可能会正在盘子里摸出三五颗珍珠，很难面面俱到，而量化则是用一根线把珍珠串起来，通过不竭堆集，构成一串珍珠项链，能够比力全面反映影响市场的各类要素。第二，量化能给客户供给更不变的持有体验。量化天然带有分离性和平衡性，我们一个量化组合平均持有大要1000只股票，由于脚够分离，波动率不会太高。王一平：从持久复利的角度看，慢即快。我但愿超额的背后是模子的无效性，而非一时的命运，若是一个量化模子可以或许持久不变地跑出超额，不只能给客户带来持久较好的报答，更能给客户不变的持有体验。王一平：我研究生专业是金融工程，2016年预备转型量化的时候我就正在想，理论跟实践有很大距离，也不克不及照搬国外的经验。我花一年时间读了国表里200多篇论文，对量化的全体架构和实践成立起比力笼统的理解，其时根基是每天进修十三四个小时，没有一天歇息。接下来我从两方面入手建立因子：一是参考海外论文，再连系A股市场特点，对部门常见因子进行本土化；二是正在研究过程中，触类旁通地想到了一些较有特色的因子。我们很早就引入了机械进修，其时有一篇很出名的论文“Alpha101”，讲的是端到端地输入数据，让机械输出一些统计意义上无效的因子。参照这种方式，我们把本人开辟出的根本因子做为底座，让机械衍生出数千个因子去跑模子。2017年，我们起头内丈量化策略，运转业绩还不错，昔时10月，我们起头刊行系列的量化产物。王一平：刚起头，我们量化策略的结果很好，但正在2019年，我们的模子起头逐步失效。回头看，问题出正在我们过度依赖机械进修，绝大大都因子是机械从动衍生出来的，此中的过程是一个黑箱，并且数量太多底子看不外来，如许，当业绩呈现问题的时候，我们没有法子做到及时无效的归因。用机械从动生成因子，就像我们能够让AI仿照某个歌星的气概唱歌，它可能唱得很好听，但永久跳不出原有的范式，若是你感觉欠好听，很难拆解到底是哪个处所欠好。这是机械进修存正在的问题，难以归因和实正立异。王一平：2021岁尾，我下决心改变，要做有逻辑的量化。我们拿掉了所无机器进修生成的因子，回归到最起头手写的那些基于逻辑的因子上。之后，我们都是手写因子，不靠机械衍生，到现正在堆集了150多个因子。王一平：我很认统一个概念：角度比深度主要，简单比复杂无效。就像盲人摸象，若是从分歧角度去摸，最终可能出一头完整的大象，若是角度较少，或者只从一个角度去摸，哪怕拿着再细密的东西，也不克不及描绘出大象的全貌。所以因子正在于质量而不正在于数量，每一个因子都该当反映分歧的角度，若是因子不竭反复，对模子的边际贡献很是小。相反，若是因子之间的相关性很低，每一个因子的插手都丰硕了“摸象”的角度，那么，虽然数量不多却更无效。别的，我但愿量化模子不是黑箱，而是一个半通明的箱子，如许一旦模子出问题，我们能够快速定位问题的来历。所以我要手写因子，要对每一个因子做到如数家珍。当你清晰地晓得你有什么的时候，也会晓得你没有什么，晓得要往哪个标的目的去勤奋，对一个新的因子灵感，我们也能很快晓得有没有研究的需要性，如许大幅提高了投研效率。王一平：逻辑类因子来历于投资的第一性道理和市场运转的底层逻辑，素质上表达的是人对市场的认知，能够填补保守量化模子对小样本领务应对能力不脚的缺陷。股市有一个根基道理：价钱不会偏离价值太多，若是偏离太多会均值回归。若是呈现一波很大的牛市或熊市，以统计类因子为从、侧沉中短期收益的量化模子并不会价钱曾经严沉偏离价值，好比小微盘股正在2024岁首年月时估值很高，随后流动性干涸，有经验的投资人会感觉这是个无底洞，但量化模子凡是会正在短期超跌后去抄底，就会较大丧失。这类极端环境从汗青上看呈现的次数很少，不具备统计意义，但只需呈现一次就脚致使命。我们不克不及把投资当成纯粹的数字逛戏，股市是实体经济的映照，会有良多突发的变量，也会有它本身运转的底层逻辑和纪律。若是轻忽了这些，投资会变得很、很懦弱，以至可能会呈现解体。我们要把雷同于“价钱环绕价值活动”如许的根基道理写进模子，就像科幻片里提出的机械人三准绳里，最优先的准绳是机械人不得人类，我们也该当把最底层的逻辑插手模子，做为前置前提束缚模子，让模子不至于犯严沉的错误。王一平：有两个方面：一是正在2023年下半年小票火热的时候，我们一曲严控市值，持有小票的仓位不高，所以小票起头调整时受伤不沉。二是正在后来市场发生比力极端的流动性危机时，我们的逻辑类因子中的长尾因子阐扬了感化，及时了模子去抄底小票。能够把这个过程想象成投委会表决，统计类因子认为过去小票涨得很好，现正在大跌了该当去抄底，逻辑类因子则认为小票曾经没有流动性，该当回避。两边阵营持分歧看法，但逻辑类因子具有“一票否决权”，由于它代表的是底层逻辑，也就是不成的准绳。其实除了2024岁首年月那一次，后续4月和6月还呈现过两次小微盘股的大跌，正在这几回危机中我们表示都比力不变。我们认为模子要多元才能不变，除了正在一般市场下要做出超额，还要能应对极端的尾部风险事务。汗青上的美国持久本钱办理公司、雷曼兄弟都折戟于尾部风险事务。过去不曾有不代表将来不会有。王一平：我会将客不雅投资中的一些思和经验，放到量化的世界中做验证，若是这个思从数据上看无效，就会把它做成因子。反之，我会放弃它。虽然客不雅供给了良多做因子的灵感，但最终仍是要用数据措辞，要看能否具有统计上的显著意义，避免拍脑袋，这一点很主要。人类具备推理演绎的能力，对问题的理解是自上而下的；而机械是通过大量的汗青样本进行归纳，是自下而上的。两种视角都很主要，该当把二者连系起来，“归纳法+演绎法”才是更科学的方。王一平：我们研发逻辑类因子的过程比力成心思，很像高中时的物化生学科，是一种偏科学的研究方式。我们会通过察看股市中的现象，先提出猜想，然后设想尝试、汇集相关数据，再把尝试获得的成果取一起头的猜想比对，若是猜想获得验证，就会做成因子放到量化模子中。所以，分歧于统计类因子需要大量的数据样本，逻辑类因子能够处置一些小样本领务，通过察看-假设-验证的流程找到无效的因子，让量化模子可以或许笼盖得更全面。别的，我们还会做良多精细化的工做。好比量化中的财政因子，ROE、PB等，做客不雅投资时，对分歧业业的侧沉点纷歧样，消费股更看沉ROE、资本股侧沉PB、成长股侧沉PE，而大大都量化模子往往是简单用一个目标给5000只股票打分排序，这明显不敷科学。我们会对行业进行分类，连系对分歧业业属性的理解，再去建立可以或许反映行业景气宇，或者行业内部公司位次凹凸的量化目标。王一平：跟着量化策略的成熟，可以或许给组合贡献不变的超额，从2024岁尾，我们运做时间最长的复合策略基金起头全面采用量化策略，量化策略正在基金投资中的比沉从50%提拔到90%，剩下10%的仓位留给客不雅策略。王一平：有两个主要考虑：第一，股票市场并非一场纯粹的数学逛戏，模子永久无法反映全数的现实。量化很难处置突发或汗青上没有呈现过的事务，好比几年前的光伏、新能源车，现正在的AI和人形机械人，这些重生事物没有几多汗青数据给机械进修。第二，只要认认实实正在市场一线做投研，我们挖掘因子的灵感才不会消逝。我们要弄清晰一个行业若何运做？市场为什么急剧下跌或上涨？市场情感呈现了什么变化？这些能不克不及用量化的体例描绘出来？所以，我们仍是会留10%的仓位给客不雅，同时获得市场中的微不雅体感，如许，才会有络绎不绝的因子灵感。不外这个仓位放置指的是我们的复合策略，指增和中性等量化产物线是完全跑量化策略的。王一平：我们属于偏低频的，每天换手率差不多6%，换仓周期大要15—20天，年化换手率单边15倍摆布。王一平：由于量化投资曾经是比力成熟的科学，有一个很典范的风险办理模子叫Barra模子，把市场风险分为市值大小、公司质量凹凸、估值凹凸、行业差别等，每一种风险都用数学方式描绘出了响应的尺度，让我们能够科学权衡组合风险到底偏离到什么程度。量化供给了相对更科学的视角让我们去办理投资组合，特别是比力大的资金，让我们一直连结较平衡的组合，不会正在某一个期间收益出格高，也不会正在某一个期间呈现严沉巨亏，组合的收益是积少成多的复利，若是一年有15%摆布的超额，三五年累积下来会很可不雅。王一平：很幸运，我正在30岁时就做了基金司理，正赶上互联网快速成长，能够进修良多海外经验，让我领会到什么是金融工程、金融衍生品、对冲东西等，让我的视野和学问布局进行了一次更新。我一方面能够倾听一些客不雅前辈的，从他们身上学到良多思维上的闪光点；另一方面又有金融工程的专业布景，能够把两者连系打通，再通过计较机手艺把这套方展示出来。世界正在不竭变化，我们要持续进修，公司取名，意义就是我们必需持续进化，要有物竞天择、适者的危机感。现正在，AI算法和东西日新月异，我很爱慕现正在的年轻人，他们可能又是全新的一套学问布局，有可能把投资行业带到更好的标的目的。王一平：次要有两点，一要顺应，二要把握突变。一方面，做投资要一直连结客不雅，要认清时势，市场，说上善若水，水能够顺应各类各样的，做投资也一样，起首要察看市场是什么样的和气概，再依此做出顺应市场和气概的投资策略。另一方面，股票市场是现实世界的映照，做投资必然要把握时代成长的趋向，有点像雷军说的“做风口上的猪”。王一平：我们会持续打磨手艺和沉淀人才，对量化投资来说，人才很是主要。DeepSeek的呈现，让大师更曲不雅地感受到，量化堆积的这一群人是能干出点工作的。将来两年我们的方针是打制提拔投研效率的AI智能体垂类模子。现正在国表里各类狂言语模子迭代很快，但我们正在现实利用时仍是会发觉一些专业性的错误，以至呈现AI。从这个角度看，将来资管行业的垂类大模子是大有可为的。正在2023年ChatGPT出来后，我们就起头结构这个标的目的，到现正在已储蓄了两年手艺和根本设备，当然这只是一个起步，将来我们但愿不竭深化，一步一个脚印地让科技赋能投资。王一平：我的乐趣快乐喜爱就是做研究，除了投资，我对狂言语模子之类的新手艺也出格有乐趣，看相关的论文也看得很高兴。我很享受研究的过程，当一些新设法出现正在大脑里的那一霎时，那种冲破的感受能带来多巴胺。券商中国记者：正在特朗普推出所谓“对等关税”后，A股、港股受影响大跌，你选择了逆势加仓，过后看买正在了底部，其时加仓的决心来自哪里？王一平：我们加仓的决心来历于一曲强调的数据连系逻辑的思虑框架。第一，美国倡议这场关税和素质上是对其他国度的极限施压，若是中美实的暂停商业往来，那么更有韧性的必然是中国，由于我们有复杂的制制业根本和极具合作力的效率，美国反而会由于关税带来的通缩导致更严沉的经济问题。第二，美股当前下跌有三沉缘由：估值高企、AI赛道增速边际下滑以及关税和抬升经济阑珊预期，短期难以系统性反转。而中国经济正在逐渐苏醒，而且A股正在履历了这一波急跌后股债性价比又一次来到了汗青极高的，从过往数据看如许的都是市场的低点。所以无论是从赔率仍是概率看，加仓中国资产都是的选择。王一平：中国经济处正在一个逐渐苏醒的过程中，商业和会带来一些外部扰动，但最环节的仍是我们要做好本人的事，包罗打制好的营商让企业增收增利，加快掉队产能的出清，调整经济布局推进内需等等。若是这个过程中科技立异可以或许带动经济新一轮增加，就有可能会加快苏醒。无论若何，最坏的时辰曾经过去。